专注广东和广西的区域性水泥生产商。华润水泥约70%的收入来自广东和广西。广东和广西是去年表现最佳的水泥市场，去年年初价格超过人民币每吨400 元（15 年3 季度则低于人民币每吨300 元）。尽管广东和广西的水泥价格有改善迹象，但由于固定资产投资增长放缓，我们认为改善不大。
    产能扩充缓慢影响内生性增长。华润水泥决定削减其中期产能扩充计划。新计划下，2016-17 年熟料／水泥年产能预期将增长6.4 百万吨／4 百万吨，而此前的指引则为熟料和水泥年产能均增长12 百万吨。由于水泥需求不明朗，此一决定无可厚非。然而，产能扩充缓慢亦会限制公司的内生性增长，因其于广东和广西地区的产能已经接近饱和。
    与昆钢水泥建材合作是可取的策略。华润水泥将以现金形式向云南昆钢水泥建材集团有限公司（下称「昆钢水泥建材」，是云南的主要水泥生产商）注资人民币15 亿元，以收购后者40%的权益。由于云南水泥市场较为分散，当地水泥价格低于全国水平，故与昆钢水泥建材合作对华润水泥的盈利贡献不大。然而，从战略角度而言，由于华润水泥有意加大在核心地区的业务，我们认为此举属可取。
    首次覆盖给予「中性」评级 。我们认为华润水泥是一家专注华南地区的区域性水泥公司。过去，受惠于区内固定资产投资需求蓬勃，公司无论是销量和盈利方面均获得不错的增长。然而，面对水泥需求不明朗，大部份大型水泥生产商均希望通过并购达致增长。华润水泥在并购方面较为保守。我们认为公司的盈利增长将主要来自内生性增长，但由于公司削减了产能扩充计划，我们认为内生性增长不会很高。我们对华润水泥作出首次覆盖，给予「中性」评级，目标价4.00 港元，分别对应10.3 倍、9.0 倍和8.5 倍15、16 和17 年市盈率。虽然目前估值便宜，但缺乏短期催化剂。