华润水泥17年1季度净利润同比大涨9.2倍至6.04亿港币,比我们的预测高12%,主要原因是平均售价提高到291港币/吨,同比和环比分别上涨27%和5.5%。价格大幅上涨带动吨毛利同比提高104%至87港币。由于煤价走高,生产成本同比增加18人民币/吨。鉴于2季度平均售价略有上升且生产成本保持稳定,预计华润水泥的吨毛利将保持增长态势,17年上半年进一步提高至91港币。5月份广东省水泥平均售价可能会进一步上涨,成为近期股价催化剂。维持买入评级,目标价5.00港币。

    支撑评级的要点

    虽然成本意外上升,但吨毛利翻倍。华润水泥17年1季度业绩稳健,净利润同比大涨9.2倍至6.04亿港币,比我们的预测高12%,吨毛利同比翻倍至87港币。尽管销量下滑1.4%,但平均售价上涨27%,因此收入同比增加22%。主要受煤价走高的不利影响,平均生产成本同比上升9.5%至204港币/吨,导致毛利率环比下降2.7个百分点至29%,但同比提高了8.4个百分点。销售管理及行政费用在收入中占比环比下降3个百分点。

    全年平均售价有望继续走高;吨毛利持续上升。华润水泥今日召开电话会议。过去一个月里,广东省平均售价经历了两次上调,每次涨价10-15人民币/吨。而4月中旬广西省平均售价也上涨了10人民币/吨。目前公司的库存产能比为50%,比去年低10个百分点。公司预计水泥平均售价将保持稳定,17年2-3季度略有上涨,4季度迎来旺季。年初至今销量保持常态,煤价平稳,因此预计华润水泥的生产成本将保持当前水平。鉴于平均售价上涨且成本企稳,预计17年上半年吨毛利同比上升73%至91港币。

    评级面临的主要风险

    房地产市场投资或基建支出放缓。

    煤价上涨挤压利润率。

    估值

    维持对华润水泥的首选买入评级,理由是17年1季度业绩稳健,预计今年吨毛利强势回升。我们对盈利预测进行了微调,以体现平均售价回升态势好于预期、水泥需求平稳以及销售成本高于预期。目标价5.00港币,对应10倍2017年预期核心市盈率,与公司的历史平均水平持平。