投资要点
　　事件：
　　公司近日公布2016 年3 季报预告，预计2016 年1-3 季度归母净利约亏损4.8 至4.2 亿元之间，去年同期为亏损6.04 亿元；但扣非后的经营性利润总额同比减亏约20 亿元。

　　点评：
　　行业景气复苏，京津冀区域更好。今年3 月开始，水泥行业迎来了全国性的景气复苏，而公司重点布局的京津冀区域更为明显，需求增速基本保持在两位数附近。另一方面，区域两大龙头金隅和冀东的合并（还未完全实现）改变了过去低价恶心竞争的局面，区域协同有了较大的改善，5 月初以来价格在持续上涨，至9 月底累积上涨幅度约20%。

　　3 季度量价齐升，盈利有较大改善。1-3 季度公司销量预计约5900 万吨，同比增13%，环比中报18.4%的增速有所下滑，但3 季度仍实现约5%以上的增长，考虑到今年水灾等影响，3 季度的销量的增速基本符合预期。

　　而1-3 季度价格同比降11%，环比中报的-13.7%的降幅在进一步收窄，另一方面1-3 季度成本同比降18%，环比中报的-16.2%的降幅进一步改善，说明3 季度整体的吨毛利环比有较大幅度的提升，而叠加期间费用约20%的下降，公司盈利状况改善明显，Q3 单季度实现归母净利4.5 亿元。

　　短期煤价上涨和查超推动价格超预期上涨，盈利进一步改善。9 月底开始，全国严格整治路运超载，另外煤价也大幅上调，导致水泥企业生产和运输成本有所增加。但今年各大区域主导企业协同较好，京津冀、华中、华东、华南、西南等地区纷纷趁机开始推涨水泥价格，且涨幅基本在30 元/吨以上，基本可以完全转移煤价和查超带来的成本上涨，甚至还有盈利，这一波上涨略超市场预期，但从历史经验来看，大多数情况下煤价上涨对行业确实是有利的。

　　河南政府发文强推停产计划短期利于区域及周边推涨价格，而长期意义更大。9 月底河南省政府下发117 号文件强制执行11 月1 日至明年1 月31 日全区域停产，区域价格大幅上涨100 元/吨，短期也利好京津冀、湖北等周边地区价格推涨。而长期来看，由政府主导强推区域停产或限产计划等行政手段相较于市场化的手段解决行业产能过剩、运行效率低下、全行业盈利低迷等问题效果更快、更显著，这方面在煤炭、钢铁行业的供给侧改革已经可以看到效果。现在水泥行业开始看到地方政府行政手段的推出，未来政府加强水泥供给侧改革的趋势可以预见，特别是过剩严重、盈利较差的北方区域供给侧改革必定会加强，而公司所在的京津冀区域值得重点关注。

　　4 季度水泥单吨盈利将更好，全年实现扭亏可更乐观些。我们预计4 季度公司水泥吨毛利仍将继续改善，Q4 至少能实现3 亿元以上的净利润，如果近期的涨价执行情况较好，盈利将更大。另一方面，公司具备通过非主业盈利实现扭亏的客观条件，且公司扭亏意愿较强，我们预计全年实现扭亏概率较大，但也需要重点关注影响实现扭亏的风险点，包括秦岭水泥的股价、10/11 两个月区域的需求等。

　　投资建议：
　　短期价格的超预期上涨进一步提高了全年实现扭亏的可能；中长期来看，京津冀区域的水泥供给侧改革政府必定会加强，叠加京津冀一体化带来的明显增量需求，而龙头企业的合并显著提升集中度，区域水泥的盈利将继续提升。

　　维持“增持”，定增底价9.31 元，对公司股价形成支撑；假设16 年重组完成，17 年开始并表，预计公司16-18 年净利润分别为0.50、25、31 亿元，对应EPS（按定增预案摊薄）分别为0.04、0.82、1.02 元。

　　风险提示：重组未通过、出现较大的公允价值变动损失、行业需求超预期下滑等。