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冀东水泥 区域格局持续向好, 盈利能力逐渐改善

更新日期: 2017年10月27日 来源: 中泰证券 【字体:

  冀东水泥(000401)

  投资要点

  冀东水泥发布 2017 年三季报: 公司实现营业收入 113.93 亿元,比上年同期增长 25.53%,实现归属于普通股股东的净利润 3.19 亿元,去年同期为-4.52 亿元。其中 Q3 单季度实现收入 48.49 亿元,同比增长 27.07%;实现归属于普通股股东的净利润 4.29 亿元,同比下滑 9.56%。

  区域整合带动价格提升,需求下滑拖累盈利改善: 2017Q1-Q3,公司销售水泥熟料 4563 万吨,同比去年下降 13%,主要原因是区域需求的大幅下滑。前三季度水泥熟料均价约为 250 元/吨。吨毛利为 73 元/吨,相比增长 93.5%。公司前三季度毛利率为 29.30%,相比去年同期增长 7.45 个百分点。从 16 年下半年起,受益于冀东金隅重组带来的区域内供需关系改善,水泥价格出现大幅上行,毛利率一直处于较高水平, 2017Q3 毛利率为 30.10%,环比和同比分别下降 1.3 和 0.55 个百分点。单季度看,2017Q3公司销售水泥熟料 1911万吨,相比 2016Q3 公司销量 1987万吨,同比下降 3.9%;公司在当前价格水平和市场整体出现下滑的现状,及时调整销售策略,单季度销量下滑幅度相比于 2017 年前三季度明显收窄。公司单季度吨毛利为 76 元/吨,同比 2016Q3 吨毛利 64 元/吨上升 12 元/吨。

  销量下滑影响费用端表现: 受销量大幅下滑影响,公司前三季度吨三费为 60.8元/吨,同比上升 13.8 元/吨。其中吨销售/管理/财务费用分别为 9.4 元/26.9 元15.1 元,相比于 2016 年同期上升 2.7 元/7.1 元/-0.6 元。单季度因为销量跌幅收窄,单季度吨三费为 51.4 元/吨,同比上升 9.2 元/吨。公司 2017 年 Q3 资产负债率为 72.3%,相较于 2017 年 Q2 下降 0.9 个百分点,环比维持下降趋势,公司在区域内价格提高,盈利水平回升的情况下,公司的资产负债表正在稳步修复中,未来预计公司将持续改善资产负债结构,整体盈利能力将得到进一步提升。

  投资建议: 公司是水泥供给侧改革和行业整合的先行者,冀东金隅合并成效明显,华北区域内水泥价格从 2016 年年中开始,出现大幅上涨;虽然今年前三季度公司受到区域内需求下滑影响,但是整体盈利仍然体现出了明显改善趋势。我们认为,公司在整合了华北市场后,区域内竞争格局正在有序改善之中,未来随着区域内基建落地拉动需求回暖,行业的整体供需格局将有望得到进一步改观;同时今年北方区域愈发严格的产能控制,有望进一步提振区域价格表现。我们预测公司 2017-2019 年净利润为 5.1 亿、 9.2 亿、 14.6 亿,对应当前PE 为 44X, 24X, 15X。考虑公司区域需求的潜在成长性,给予“增持”评级。

  风险提示: 区域基建落地不达预期,供给侧改革进度缓慢。

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