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冀东水泥(000401)季报点评:3季度销量降幅收窄 关注雄安主题催化

更新日期: 2017年10月25日 来源: 海通证券 【字体:

    投资要点:
    事件:近日公司公布2017 年3 季报点评:公司1-9 月收入约113.9 亿元,同比增长25.5%;归母净利润约3.2 亿元,同比扭亏;EPS 约0.24 元。其中第3 季度公司收入约48.5 亿元,同比增长27.1%;归母净利润约4.3 亿元,同比下降9.6%。

    点评:
    3 季度销量降幅有所收窄,吨毛利同比改善、环比下降。

    2017 年北方需求表现总体偏弱,同时公司与金隅股份整合后在京津冀推动价格高启,中小企业的搭便车行为难以阻止,大小企业价差大导致包括公司在内的高价龙头企业销量有所牺牲,公司前3 季度水泥熟料销量约4563 万吨、同比下降13.0%;第3 季度预计公司在挺价策略执行上有所放松,单季度销量约1938 万吨、同比下降2.3%,降幅较上半年有所收窄。

    水泥价格、盈利景气同比继续修复:全口径下公司前3 季度水泥熟料吨均价约250 元、同比大幅上升77 元,吨毛利约73 元、同比提升35 元。第3 季度吨均价约250 元,分别同比、环比变动+58 元、-19 元;吨毛利约75 元,分别同比、环比变动+12 元、-9 元。

    销量牺牲致吨费用水平上升,抵消部分盈利弹性。

    在销量大幅下降影响下,吨费用有所提升,前3 季度公司吨费用约65 元、同比增加16 元;其中第3 季度吨费用约54 元、同比增加11 元。

    剔除公允价值变动、投资收益等影响,公司前3 季度扣非吨归母净利约7 元、同比提升15 元;其中第3 季度扣非吨归母净利约19 元,分别同比、环比下降1、2 元。

    北方冬季限产常态化,4 季度区域水泥价格景气有望维持高位。公司与金隅股份的重组方案未正式完成,但金隅股份已成为公司实际控制人,两家在京津冀的业务运营已有实质性整合,区域供给格局的明显改善驱动京津冀水泥景气改善明显。后续北方冬季供给受环保高压影响、临时性的产能收缩或为常态,区域水泥价格景气有望维持高位,弹性则取决于后续区域的需求表现。未来京津冀需求增长的空间期待雄安新区的建设。

    维持“买入”评级。预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.30、0.49、0.58 元,我们给予PB 2.5 倍(最新每股净资产约7.65 元),目标价19.13 元。

    风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

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