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冀东水泥(000401)年报点评:4Q17销量受限产拖累 18年业绩反转可期

更新日期: 2018年03月23日 来源: 中金公司 【字体:

2017 年业绩符合预期

  冀东水泥公布2017 年业绩:营业收入152.90 亿,同比增长23.95%;归属母公司净利润1.10 亿,同比增长108.72%,对应每股盈利0.08元。受采暖季限产影响,4Q17 净亏损2.09 亿元。点评:

  1)全年ASP 大幅上涨但销量下滑。水泥及熟料综合售价同比大幅上升36.7%至236 元/吨;但受到采暖季水泥限产影响,公司全年水泥及熟料销量6001 万吨,同比下降10.7%,其中4Q17 销量仅1438 万吨,同比大幅下滑;2)公司水泥及熟料综合吨成本上升32 元至163 元/吨,主要因燃煤成本上升;吨毛利仍增加31 元至73 元/吨。3)吨费用同比提升20 元至70 元/吨。主要原因是17年运输费和人工费增加导致销售费用同比增36.13%;管理费用受加大设备维修力度和采暖季停产影响,同比大增43.12%;4)非经常损益重要变动:本期资产减值损失同比减89.72%至0.33 亿元;投资净收益同比减7.59 亿至-2.01 亿元,公允价值变动净收益同比增3.26 亿至1.99 亿元。

  发展趋势

  华北地区需求向好,公司业绩有望反转。目前华北熟料库容比约55%,1-2 月京津冀区域水泥均价413 元/吨,同比涨36 元。我们认为今年京津冀地区需求值得重点关注:1)去年环保停工项目在两会后逐步恢复建设,同时保障房建设需求仍较旺盛;2)雄安新区配套的指挥中心已在保定开始建设,预计大的项目会在下半年初见迹象。不考虑超预期环保政策影响的情况下,京津冀水泥需求年增速有望达到4~5%。

  盈利预测

  我们将2018 年每股盈利预测从人民币1.06 元下调15.1%至人民币0.90 元,主要原因是上调吨成本及费用率假设,并引入2019 年盈利预测0.92 元。

  估值与建议

  目前,公司股价对应1.7x 2018e P/B 和15.7x 18e P/E。我们维持推荐的评级,但将目标价下调13.5%至人民币17.3 元,较目前股价有22.4%上行空间。对应2.1x 2018e P/B。

  风险

  京津冀需求不及预期。

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