申银万国研究所
　　 
　　供大于求导致05 年行业陷入低谷：2005 年的水泥行业在产能扩张集中释放而需求受制宏观调控导致行业整体供需失衡的前提下，企业失去了在市场的议价能力，产品价格一路下跌，也无力化解煤电价格上涨传导的成本快速上升。2005 年水泥产量10.60 亿吨，同比增长9.3％，全行业实现利润80.5 亿元，同比下降38％，亏损面从2004 年的27.67％上升到2005 年的35.95％，全行业在低谷艰难徘徊。
　　 
　　政策暖风下06 年行业出现转机：①政府“西部大开发＋振兴东北＋新农村建设”战略中与水泥消费直接相关的水利设施、交通运输、民居村镇等建设能直接增加水泥的需求，东北和中西部地区的增量最大；②新的水泥产业政策着力淘汰高能耗高污染的落后产能，“奖优限劣＋存量淘汰”将非常有利于行业的供求趋于平衡和大企业的发展。如果政策能有效控制产能扩张，而需求能有所恢复，2006 年开始水泥行业将出现转机。
　　 
　　外资涌动点燃水泥投资激情：我们认为①中国高速的经济增长；②人民币升值预期；③发达国家水泥工业市场成长乏力及环保高标准；④我国水泥企业规模普遍较小，行业集中度和产品附加值低，全行业微利的现状给外资提供了一个绝佳的低价买入良机；这四点是外资收购国内水泥企业的主要因素。他们在选择国内的合作对象时，更关注的是企业的行业地位、地区价值和资产质量。
　　 
　　国内企业间并购创造内生价值：区域内并购化运输成本为实在纯利和优秀的管理团队可以创造管理价值能使国内企业间并购产生可观的内生性价值。
　　 
　　多因素下上市公司投资建议：综合政策暖风、外资并购、国内整合和股改因素，我们认为水泥板块在剔除部分次小杂乱公司后，具有一定的整体投资价值。