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招商证券:海螺水泥投资印尼备忘录点评及印尼水泥行业简介

更新日期: 2011年07月05日 作者: 王晶晶 来源: 招商证劵 【字体:

事件:

    路透社:印度尼西亚工业部称,中国最大的水泥公司安徽海螺水泥计划投资23.5亿美金,在印度尼西亚新建4个水泥厂。分别位于南加利曼丹岛,东加利曼丹岛,西加利曼丹岛和西巴布亚岛。同时,公司网站报道,6月30日,印尼工业部、安徽省国资委、海螺集团公司、香港昌兴集团签署了s水泥项目合作备忘录。备忘录约定:条件成熟时,海螺集团拟在东加里曼丹省大巴隆县建设一条日产3200吨水泥熟料生产线,配套余热发电和粉磨站;同时在其他适合建水泥厂的地方。

评论:

1、战略意义:扩张并未失去动力,续写成长故事将带来估值提升

    我们曾在中期策略报告中提过,海螺水泥一季度末30亿元的货币资金+90亿元的公司债,大量的现金会势必带来新的项目扩张。在国内新建水泥生产线受限的情况下,面向发展潜力较好的发展中国家也是一个较好的选择。从新闻来看,23.5亿美元确是一个大手笔,考虑到国外的吨投资成本要高于国内,假设按800元/吨来计算,产能应在2000万吨左右。如果陆续落实将对当地市场形成重要影响。

    我们判断,从备忘录到实施还需要一个时间,并且应该是分期投资。但是战略意义重大,海螺终将成为一个国际化的有影响力的水泥企业!续写新的成长故事将带来海螺估值的提升。而从合作方式上来看,我们判断与当地较为熟悉的昌兴参与其中,与昌兴相关的巢东水泥也有想象空间。
水泥股近期持续上涨,已经要基本完成我们说的创新高的这一步,我们仍维持在6月月报中的观点:本轮上涨大多数会达到15倍左右的水平,甚至突破。上涨后海螺、巢东的估值仍在12-13倍左右,我们目前持续推荐。15倍以上的空间有多大要关注需求端超预期的情况。

2、印尼水泥工业:人均水平低,盈利能力高,未来发展前景好

    印尼是曾经的“亚洲四小虎”,有2.3亿人口,世界第四大。农业和油气产业系传统支柱产业,亚太地区重要的产煤国和世界煤炭出口国。较低的资源价格和富余的人工条件、自由的港口贸易是国家持续发展的重要资源禀赋。

    2010年水泥消费4077万吨,人均174公斤,处在亚洲国家较低水平。这可能源于当地基建的落后。爪哇的消费2192万吨,占比56%最大,其次是苏门答腊、加里曼丹。但爪哇的占比出现持续下降,加里(利)曼丹和东部地区出现持续上升,这应与爪哇外的资源开发提升相关。亚洲金融危机后,水泥工业产能基本停止了扩张,带来水泥行业利润的持续增长。

    主要企业包括Indocement Tunggal、Semen Gresik Group、Holcim Indonesia等六家企业,产能占比36%、39%、16%。集中度较高。从这三家公司的盈利能力看,平均销售价格为90美元/吨,平均毛利率45%,平均净利率22%。

一、印尼经济简介

    印尼群岛分布于北纬6度、南纬11度,东经95度至141度之间,赤道贯穿全境,东西达5,300公里,南北约2,100公里,位居亚洲大陆及澳大利亚间之桥梁,为太平洋印度洋间要冲,在全球战略上居重要地位。国土面积:1,919,440平方公里(世界第16名)。

    2010年印尼GDP 6400亿美元,从经济增长率来看,基本保持一个4-6%的稳定增长。人均GDP 24261千印尼盾,折合美元为人均2840美元。总人口为2.3亿人。为世界第四人口大国,有100多个民族。其中爪哇族占49%,巽他族占14%,印尼华族8%,马都拉族7.5%,马来族7.5%,其他26%。

    在1989年至1997年期间,印尼经济以每年平均7%幅度增长,前景美好的印尼,誉为亚洲四小虎。后来遇上亚洲金融危机。从近几年的发展看,已重新进入增长的轨道,凭借着丰富的资源、密集的人口、自由的贸易,我们认为印尼未来的发展潜力不可小视。

    支柱产业:农业、工业和服务业均在国民经济中发挥重要作用,其中农业和油气产业系传统支柱产业。印尼资源丰富,矿产主要有石油、天然气、煤、锡、铝矾土、镍、铜和金、银等。已探明矿产储量为:石油51.2亿桶、天然气94.75万亿立方尺,是世界著名的液化天然气出口国、煤360亿吨,亚太地区重要的产煤国和世界煤炭出口国。地热资源丰富,橡胶和椰子产量居世界第2位,棕榈油产量占世界需求量的2/5。森林面积为1.45亿公顷,占国土面积的74%。印尼工业发展的方向是加强外向型的制造业,主要部门有制造、采矿、纺织、轻工、加工业等。农业是印尼的支柱产业,包括从事林业和渔业人口在内,全国农业人口约占总人口的59%。耕地面积5980万公顷(不包括巴布亚省)。印尼重视旅游业,旅游业已成为印尼创汇的主要行业。主要旅游点有巴厘岛、婆罗浮屠佛塔、印尼缩影公园、日惹皇宫、多巴湖等。印尼还是一个火山之国,共有400多座火山,其中活火山100多座。(维基百科)

二、印尼水泥工业简介

1、水泥消费情况

    2010年水泥产量3784万吨,消费量4077万吨,产能5141万吨。出口291万吨。过去几年消费处于稳定的个位数的增长。

    从产能来看,1996-1998年,水泥产能从2733万吨增长到4700万吨左右,熟料产能从2500万吨增长至4400万吨左右。之后一直停滞,直到2009年后恢复增长。

    人均消费处在地位,发展空间巨大。从人均消费来看,去年的数据是174公斤,相对于中国的1.2吨,马来西亚0.7吨、泰国0.38吨等亚洲发展中国家来看都很低,基本和印度处在相同的水平。并且散装率不到20%。水泥工业发展大有空间。

    从区域分布来看,爪哇的消费2192万吨,占比56%最大,其次是苏门答腊、加里曼丹。但是爪哇的消费占比一直在下降,上升区域主要是加里曼丹和东部区域。

2、竞争格局

    印尼主要企业包括Semen Baturaja、Indocement Tunggal、Holcim Indonesia、Semen Gresik Group、Semen Bosowa Maros、Semen Kupang六家企业,最大企业Semen Gresik Group产能1969万吨。去年产量最大的是Indocement去年未1263万吨。分布如下:

    产能情况:我们看到,Holcim的产能是在下降,扩张的公司主要是Indocement 和Semen Gresik。他们的产能占比为36%和39%。集中度较高。从区域分布上来看,Holcim主要集中在爪哇区域,Indocement 和Semen Gresik分布较广,尤其是后者。

3、印尼石灰石情况

    印尼石灰石资源储量约340亿吨,探明储量约280亿吨,主要分布在西爪哇岛南部、东爪哇、东部的巴布亚省、巴厘岛和苏门答腊岛的南北两端。2004年产量为4000吨,出口782吨。在印尼经营石灰石的主要是一些地方公司。

4、主要企业盈利情况

    获取前三大水泥企业Indocement Tunggal、Holcim Indonesia、Semen Gresik Group、主要盈利数据如下:市值等情况。

    从2005年到2010年销售均价来看,从50美元上涨至90美元/吨(应为不含税价格)。2010年平均毛利率为45%,平均净利率为22%。平均吨毛利和吨净利为40和20美元。

具体全文见:/Article/{$UploadDir}/201107/2011070509511789.pdf

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