事件：

    路透社：印度尼西亚工业部称，中国最大的水泥公司安徽海螺水泥计划投资23.5亿美金，在印度尼西亚新建4个水泥厂。分别位于南加利曼丹岛，东加利曼丹岛，西加利曼丹岛和西巴布亚岛。同时，公司网站报道，6月30日，印尼工业部、安徽省国资委、海螺集团公司、香港昌兴集团签署了s水泥项目合作备忘录。备忘录约定：条件成熟时，海螺集团拟在东加里曼丹省大巴隆县建设一条日产3200吨水泥熟料生产线，配套余热发电和粉磨站；同时在其他适合建水泥厂的地方。

评论：

1、战略意义：扩张并未失去动力，续写成长故事将带来估值提升

    我们曾在中期策略报告中提过，海螺水泥一季度末30亿元的货币资金+90亿元的公司债，大量的现金会势必带来新的项目扩张。在国内新建水泥生产线受限的情况下，面向发展潜力较好的发展中国家也是一个较好的选择。从新闻来看，23.5亿美元确是一个大手笔，考虑到国外的吨投资成本要高于国内，假设按800元/吨来计算，产能应在2000万吨左右。如果陆续落实将对当地市场形成重要影响。

    我们判断，从备忘录到实施还需要一个时间，并且应该是分期投资。但是战略意义重大，海螺终将成为一个国际化的有影响力的水泥企业！续写新的成长故事将带来海螺估值的提升。而从合作方式上来看，我们判断与当地较为熟悉的昌兴参与其中，与昌兴相关的巢东水泥也有想象空间。
水泥股近期持续上涨，已经要基本完成我们说的创新高的这一步，我们仍维持在6月月报中的观点：本轮上涨大多数会达到15倍左右的水平，甚至突破。上涨后海螺、巢东的估值仍在12-13倍左右，我们目前持续推荐。15倍以上的空间有多大要关注需求端超预期的情况。

2、印尼水泥工业：人均水平低，盈利能力高，未来发展前景好

    印尼是曾经的“亚洲四小虎”，有2.3亿人口，世界第四大。农业和油气产业系传统支柱产业，亚太地区重要的产煤国和世界煤炭出口国。较低的资源价格和富余的人工条件、自由的港口贸易是国家持续发展的重要资源禀赋。

    2010年水泥消费4077万吨，人均174公斤，处在亚洲国家较低水平。这可能源于当地基建的落后。爪哇的消费2192万吨，占比56%最大，其次是苏门答腊、加里曼丹。但爪哇的占比出现持续下降，加里（利）曼丹和东部地区出现持续上升，这应与爪哇外的资源开发提升相关。亚洲金融危机后，水泥工业产能基本停止了扩张，带来水泥行业利润的持续增长。

    主要企业包括Indocement Tunggal、Semen Gresik Group、Holcim Indonesia等六家企业，产能占比36%、39%、16%。集中度较高。从这三家公司的盈利能力看，平均销售价格为90美元/吨，平均毛利率45%，平均净利率22%。

一、印尼经济简介

    印尼群岛分布于北纬6度、南纬11度，东经95度至141度之间，赤道贯穿全境，东西达5,300公里，南北约2,100公里，位居亚洲大陆及澳大利亚间之桥梁，为太平洋印度洋间要冲，在全球战略上居重要地位。国土面积：1,919,440平方公里（世界第16名）。

    2010年印尼GDP 6400亿美元，从经济增长率来看，基本保持一个4-6%的稳定增长。人均GDP 24261千印尼盾，折合美元为人均2840美元。总人口为2.3亿人。为世界第四人口大国，有100多个民族。其中爪哇族占49%，巽他族占14%，印尼华族8%，马都拉族7.5%，马来族7.5%，其他26%。

    在1989年至1997年期间，印尼经济以每年平均7%幅度增长，前景美好的印尼，誉为亚洲四小虎。后来遇上亚洲金融危机。从近几年的发展看，已重新进入增长的轨道，凭借着丰富的资源、密集的人口、自由的贸易，我们认为印尼未来的发展潜力不可小视。

    支柱产业：农业、工业和服务业均在国民经济中发挥重要作用，其中农业和油气产业系传统支柱产业。印尼资源丰富，矿产主要有石油、天然气、煤、锡、铝矾土、镍、铜和金、银等。已探明矿产储量为：石油51.2亿桶、天然气94.75万亿立方尺，是世界著名的液化天然气出口国、煤360亿吨，亚太地区重要的产煤国和世界煤炭出口国。地热资源丰富，橡胶和椰子产量居世界第2位，棕榈油产量占世界需求量的2／5。森林面积为1．45亿公顷，占国土面积的74％。印尼工业发展的方向是加强外向型的制造业，主要部门有制造、采矿、纺织、轻工、加工业等。农业是印尼的支柱产业，包括从事林业和渔业人口在内，全国农业人口约占总人口的59％。耕地面积5980万公顷（不包括巴布亚省）。印尼重视旅游业，旅游业已成为印尼创汇的主要行业。主要旅游点有巴厘岛、婆罗浮屠佛塔、印尼缩影公园、日惹皇宫、多巴湖等。印尼还是一个火山之国，共有400多座火山，其中活火山100多座。（维基百科）

二、印尼水泥工业简介

1、水泥消费情况

    2010年水泥产量3784万吨，消费量4077万吨，产能5141万吨。出口291万吨。过去几年消费处于稳定的个位数的增长。

    从产能来看，1996-1998年，水泥产能从2733万吨增长到4700万吨左右，熟料产能从2500万吨增长至4400万吨左右。之后一直停滞，直到2009年后恢复增长。

    人均消费处在地位，发展空间巨大。从人均消费来看，去年的数据是174公斤，相对于中国的1.2吨，马来西亚0.7吨、泰国0.38吨等亚洲发展中国家来看都很低，基本和印度处在相同的水平。并且散装率不到20%。水泥工业发展大有空间。

    从区域分布来看，爪哇的消费2192万吨，占比56%最大，其次是苏门答腊、加里曼丹。但是爪哇的消费占比一直在下降，上升区域主要是加里曼丹和东部区域。

2、竞争格局

    印尼主要企业包括Semen Baturaja、Indocement Tunggal、Holcim Indonesia、Semen Gresik Group、Semen Bosowa Maros、Semen Kupang六家企业，最大企业Semen Gresik Group产能1969万吨。去年产量最大的是Indocement去年未1263万吨。分布如下：

    产能情况：我们看到，Holcim的产能是在下降，扩张的公司主要是Indocement 和Semen Gresik。他们的产能占比为36%和39%。集中度较高。从区域分布上来看，Holcim主要集中在爪哇区域，Indocement 和Semen Gresik分布较广，尤其是后者。

3、印尼石灰石情况

    印尼石灰石资源储量约340亿吨，探明储量约280亿吨，主要分布在西爪哇岛南部、东爪哇、东部的巴布亚省、巴厘岛和苏门答腊岛的南北两端。2004年产量为4000吨，出口782吨。在印尼经营石灰石的主要是一些地方公司。

4、主要企业盈利情况

    获取前三大水泥企业Indocement Tunggal、Holcim Indonesia、Semen Gresik Group、主要盈利数据如下：市值等情况。

    从2005年到2010年销售均价来看，从50美元上涨至90美元/吨（应为不含税价格）。2010年平均毛利率为45%，平均净利率为22%。平均吨毛利和吨净利为40和20美元。

具体全文见：/Article/{$UploadDir}/201107/2011070509511789.pdf